告别虚胖!小米估值下挫三成,这个数字有点冷

发布于: 雪球转发:2回复:21喜欢:4

前言

如果1000亿美元还不够疯狂,那2000亿呢?

这句话是不是很熟悉?创业老司机雷军领军下的小米,从来都不缺话题。不过这次,市场仿佛没有给他带来好消息。

还记得之前的千亿小米,千亿疯狂吧?然而,在正式提交IPO申请之后,小米估值却被市场连续下调——

彭博援引市场人士称,投资者对小米的估值或为600亿至700亿美元,较早前传出的最高1000亿美元估值大幅削减三至四成。

华尔街日报还称,小米在接下来的IPO中目标估值为700亿-800亿美元。

1

1000亿美元的小米估值为苹果1/9,利润却是个零头

近几年,小米的每轮估值都是爆炸式增长。

2010年底,小米公司完成金额4100万美元的A轮融资,估值2.5亿美元,然而短短三年多的时间,到2014年,估值就成了450亿美元。再到了前不久的1000亿美元。

对于小米此前1000亿美元的估值,交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏此前已经表示过,这个估值太高了,高过很多同类型的公司。

依照小米目前披露的经营利润122亿元去计算,公司700亿美元估值市盈率为36.7倍;根据小米在2017年亏损基础上加回优先股增值的影响、9.1亿元以股份为基础的薪酬费用的影响,并减去57.3亿元投资公允价值增益净值,得出53.6亿元经调整non-IFRS利润,对应市盈率为83.5倍。

而相比之下,目前智能手机龙头苹果公司的最新TTM市盈率为17.07倍。两者之间唯一相近的只剩下3.9倍的市销率估值法了——但是小米的毛利率和净利率都显著低于苹果。

在洪灏看来,当下宏观流动性紧缩的情况下,对于小米这种巨型的IPO,可能市场很难消化。

2

小米是互联网企业吗?

千亿小米的一个重要原因,在于小米把自己标榜为一家属于阿里巴巴、腾讯等阵营的互联网公司。

这就牵扯到小米的定位。雷军一直将小米定义为一家“创新驱动的互联网公司”,可外界似乎不这么认为。

从招股书中,我们主要看到以下几点:

第一、从营收构成看,小米主要有四条渠道:智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他。小米仍是一家以卖手机为主要收入来源的公司,虽然比例在下降,但2017年手机仍占比70%。

第二、小米定义自己为互联网公司,其旗下已经拥有38个月活跃用户超过1000万的应用程序和18个月活跃用户超过5000万的应用程序,包括小米浏览器,小米应用商店,小米音乐,小米视频等。但其互联网服务业务2017年收入为99亿元,2016年则为65亿元,增速并非十分明显。2017年,平均每位用户为小米贡献57.9元的互联网服务收入。

第三、小米研发投入比较吝啬。2017年小米的研发投入为32亿元,仅占总收入的2.79%。小米的研发领域集中在创新性技术、不断更新及完善技术基础设施的功能及特性以提升现有产品及服务。同在手机行业,华为2017年全年研发费用支出为896.9亿元,占全年收入的14.9%,跟竞争对手华为相比,小米的研发投入只占到华为的3.57%。

虽然互联网服务的收入贡献了四成的毛利等,符合互联网公司的业务特点,但问题是,目前小米的这些互联网业务几乎完全是建立在其对屏幕和设备的掌控上的。

而要持续做到这一点、从而使自己成为一家真正的互联网公司、或接近互联网公司的产品和用户生命周期,没那么简单——

或是拥有一个像苹果一样高认可度的品牌,或是拥有三星那样强有力的产业链控制能力,或是拥有超越自身硬件的主流互联网应用和服务,最理想的是三个层次都能拥有一流的优势。而小米目前在每一个层次都没能建立起绝对的优势。

如此看来,根据王雅媛港股圈的分析,小米的主要收入来源仍是以卖手机为主,暂时看来,硬件护城河不够,未来互联网收入能否大幅提升成疑问,把公司定位为互联网企业为时过早。

那么,定位为互联网企业或者以小米为品牌展开多元化经营和用户运营的硬件公司,到底有什么区别?

3

人在江湖飘,定位很重要

俗话说得好,人在江湖飘,站队很重要。你的定位,不仅决定了自己的发展方向,也决定了别人的目光。

按照公众号尹生价值观的分析,两种不同的定义,会对小米的估值产生悬殊的影响——

按照收入或盈利指标,通常纯运营性的互联网公司的估值水平要比基于生命周期较短的软件(比如游戏)或硬件品牌的公司高得多——纯运营性互联网公司建立了一种持续运营的基础,这样的基础只要足够强劲,就可以超越单个产品或用户生命周期的波动。

而短周期软件和硬件公司则没有那么幸运,每一次产品生命周期的结束,都意味着用户关系的考验,同时,这些公司还面临着更高的销售成本,因此通常毛利率都不如运营性公司高,后者的毛利率水平通常都在50%以上。

当然,相比那些纯粹的硬件公司,小米确实已经形成、并可能继续维持一定优势,那就是它的商业模式:通过廉价的手机产品,扩大用户规模,强化了规模经济,并提高了小米品牌的渗透率,然后通过IOT与生活消费产品来实施范围经济。

这些都有助于互联网服务和线下零售的开展,而互联网服务、线下零售和周边产品又转过来有助于建立用户认知并提高用户粘性。

虽然外界估值起起伏伏,但小米官方似乎秉持“风动我不动,云动我不动”的态势。据全天候科技,接近小米的中介人士表示,小米自己的估值一直是在700亿-800亿美元左右,保荐人给出的估值与此相当。小米自己不存在下调一说。

对于此前市场传出的最高1000亿美元估值,该人士表示,外部投行对外给出的估值数据比较高,之前还有人喊到2000亿美元,这个是外围的说法和预期,与小米官方没有任何关系。

全部讨论

浩然上海2018-05-14 16:40

好文,客观。

Drugk2018-05-12 18:45

侮辱核心了 该打

fjdffdtjh2018-05-12 15:23

市盈率太高了!苹果公司市盈率不超20倍!

静夜猫鹰2018-05-12 13:35

研发投入仅是华为的零头,利润仅是苹果的零头。
唯一的支撑就在于,它会是下一个腾讯?
市场的逻辑从来都经不起推敲:一个优秀中学生的未来要强于一个清华的在读博士生。

刘海f2018-05-12 13:05

反正是香港人接盘,爽歪歪

稳慢学投资2018-05-12 12:59

b站上全是雷军贾跃亭的公关,微博上全是伊利的公关。

为了-dfl2018-05-12 12:41

堪比白药?

历史复读机2018-05-12 12:25

2010年上市还有意义一些。
现在手机销量下滑了才上市真是厉害了。