10年债券基金大咖用“投资生命周期理论”规划人生华商基金张永志专访（下）

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和讯网：各位和讯网友大家好，欢迎大家收看《基金会客厅》栏目，本期我们邀请到的是 “债基大咖”华商基金张永志先生。他所管理的华商瑞鑫定开债今年以来(2017．01．01-2017.7.21)净值增长率高达4.28%，表现不俗！

张永志

十年证券从业经历经济学硕士

曾任工商银行青岛市市北一支行科员、科长等职、海通证券债券部交易员。2007年5月加入华商基金管理有限公司，历任交易员、华商收益增强债券型基金基金经理助理。现任华商瑞丰混合型基金基金经理、华商瑞鑫定开债券基金基金经理、华商稳定增利债券基金基金经理、华商稳固添利债券基金基金经理。

经济增长决定

货币政策方向

主持人：很多投资者对于利率的方向，您刚才也说了，您能说一下是什么主导了利率的变化？

张永志：主导利率变化最最核心的因素肯定是本国的经济增长。像美联储决定是否加息，首先肯定观察的也是本国的经济增长。我们的《人民银行法》，对于中国的人民银行有一个明确的规定，它要求人民银行要负责维持经济增长，保持通货膨胀的稳定，保持充分就业，保持汇率的稳定。也就是说在理论上来讲，中国央行属于货币政策理论里面的多目标制的央行。所以，我国央行的货币政策需要兼顾的方向可能是更多一些的，它可能是四个方向，但是归根结底这四个方向最最核心、最最重要的肯定还是经济增长。如果经济增长出了问题，我相信所有的其它问题都要为此让路。其实我们回顾中国央行过去十几年货币政策的取向，其实都很明显地呈现了这样一个态势，经济增长是第一位的，其它的几个目标，只有在经济增长相对来说比较稳定，不是一个短期困扰货币政策目标的时候，其它的政策目标就可能成为短期的一个主导因素。

站在这个时点上，其它几个因素现在来看可能都不会成为扰动央行货币政策的一个主导因素，比如说通货膨胀。因为其实决定中国通货膨胀的几个核心因素，第一是猪肉的价格，我们食品的价格其实在通货膨胀当中的权重比较大，食品当中猪肉的价格占比又比较大。但是从猪肉这个行业来看，其实它有自身的运作规律。我们也看到2016年年初的时候猪肉价格经历非常大幅度的上涨，在那之后我们就跟踪到猪肉的供给，养殖户大幅度增产，因为这也符合经济规律的。跟踪到现在，其实猪肉的供给还在持续地增长，这意味着未来其实猪肉的价格或许没有大幅度上涨的空间，甚至可能还有下跌的空间，这个很大程度上控制了我们的通货膨胀。

另外，原油的价格。因为它毕竟是工业品的一个主要的原材料。这个其实从美国页岩油革命以来，短期内大幅上行的空间也不大。因为页岩油革命，它在理论意义上来讲，其实是一个很重大的突破，突破了传统采油区的概念。在传统的采油理论上，认为采不出油的很多区域现在是可以采出石油的，意味着潜在的供给实际上增加比较多。而需求端，因为原油每年的消费量是非常巨大的，其实无论经济增长是比较快，还是相对不是很快，我们对比2007年全球经济高增长的年代和2015年全球经济都相对来说比较低迷的一个年份，其实我们发现原油的消费量波动不大，每年都是增长速度在1%附近，2007年可能是1%点多，2015年是0.7%、0.8%。其实这个需求端是很平稳的增长，它的价格更多地是取决于供给端，供给端其实现在美国的页岩油，加上美国表示要放开国内原油开采，放开美国国内的原油出口的禁令，供给端的压力还是比较大。所以，原油其实大幅度上涨的空间我们觉得也不大。

所以，食品和工业品两个最核心的引发通胀的变量，其实短期来看都不需要特别担心的话，通货膨胀可能不会扰动我们的货币政策。

就业水平其实我们跟踪下来几年也都是比较稳定的。

汇率大家也看到，美元本身也是处在一个弱势当中，而且弱势美元符合美国的国家利益。在这种状态下，其实人民币贬值的压力也是比较小的。

这三个政策目标现在对央行来说都是处在合理范围之内，未来最关心、最主要的还是经济增长。经济增长的发展，将决定未来央行货币政策的方向。

债券通是人民币国际化

进程中的重大进步

主持人：今年7月香港与内地“债券通”上线，首日成交70.48亿元，与此前国际投资者仅能参与投资二级市场不同，此次“债券通”落地，还向投资者敞开了一级市场的大门。请问债券通与投资者有多大关系？

张永志：债券通应该讲是人民币国际化这个大的方向里边一个必不可少的工具。但是短期来看，债券通对于中国的债券市场而言，短期的影响较为有限，毕竟它的成交体量相对来说还比较小。它当天的成交量才70多个亿。因为我们每天其实债券市场成交量都要过千亿的，几千亿的体量，其实占比来讲，相对来说不大。而且债券市场自身的运行规律，其实任何一个国家的债券市场运行规律都受制于本国的经济增长和本国的货币政策的取向，这个不是海外投资者所决定的，这个可能跟股市还是有所不同，股票市场引入海外投资者，可以引入先进的投资理念，但债券市场，中国的债券市场，机构投资者还是相对比较成熟的，因为债券市场在中国也一直都是以机构投资者为主。所以，它还是更多比较充分地反映了现在基本面的变化。所以，债券通更多地是从人民币国际化这个角度来讲，是一个非常重大的进步。但是从债券市场本身的运作来讲，短期影响不是特别大。

建议投资者可按

“投资生命周期理论”规划投资

主持人：您掌管的资金相对还是比较保守、稳健，对于普通投资者来说，您有什么好的建议？是不是债券基金很简单，买了就可以赚钱？

张永志：其实不能这么讲。因为债券基金首先就是分很多品种，分二级债基、纯债基金、可转债基金。例如可转债基金，80%的仓位都投资可转债，剩下20%还可以投资股票，也就是接近百分之百的仓位都投资权益或者是类权益类的品种。所以，它的波动其实在很多时候跟股票基金的波动是相类似的。但从历史上来看，可转债基金的波动，下行的风险比股票基金相对来讲要小一些，这是长期看。但短期看，它的波动相对来说还是要比纯债的要大得多。甚至纯债基金，其实我们经历过去年四季度也发现，债市也不是一个稳定增长的概念，因为所有的债券基金都是按照市值估值的，并不是按照成本估值，每日计提利息，不是像大家存银行存款的概念，每天计提利息。虽然我持有的债券确实每天计提利息，但是债券日内的波动可能远远要比计提的利息要多。如果只是想获得每天都能够增长回报的预期，可以选择银行存款，或者是说到银行去买凭证式国债，这个肯定是更符合这样一个投资的逻辑。债券基金一定也是有波动的、有风险的一个产品。

主持人：您刚才也提到了国债，国债对于老大爷、老大妈来说是最喜欢的品种，但除了国债，还有什么比较好的收益率相对比较高的投资品种能够我们可以去投资？

张永志：这也是我一直倡导的一个理念，海外投资者也一直倡导这样一个理念，美国的一个伟大的经济学家，他提出了投资生命周期的理论，这个理论其实说起来很简单，越年轻的人越风险承受能力越高，你在你个人资产配置当中就应该加大权益类投资的比例，因为权益类投资长期持有的回报率一定是高于固定收益率的产品。但是随着你年龄的增长，你应该降低权益投资比例，增高你固定收益类的比例。所以，对于上了年龄的投资者，我个人的建议一直都是较多比例去投资固定收益类的产品。当然除了国债之外，可选择的固定收益类产品，现在说起来也不是特别多，比如说货币基金，比如是银行理财，比如说大额的银行存单等等，可能也就是大概这几类品种，是一个相对来说投资回报率确定性比较高的品种。

主持人：今天非常感谢张总来到和讯网，和我们大家分享投资理念，也希望你们基金能够给投资者更好的收益。

张永志：谢谢。

主持人：谢谢。