发行价飙至106元 开心麻花挑战新三板定价极限

      资深市场人士分析认为，在新三板公司定向增发股票中，公司内部与外部机构的增发价格差距是客观存在的，只是开心麻花的案例在差距上过大。有意思的是，纵然仅仅时隔一个半月的两次定增在价格上相去甚远，从2.4元/股到106元/股，其中价差约44倍，但新的认购对象们均表示认可。

      小成本电影《夏洛特烦恼》14.4亿的票房神话，令开心麻花成为资本眼里的新宠。尽管其最新一单定增的发行价格106元/股较一个半月前公司实际控制人张晨给自己的2.4元/股高出40余倍，但仍获得5家投资机构和5位自然人的“哄抢”，进而将开心麻花在新三板的最新估值抬高至50亿元。面对类似于开心麻花如此“任性”的定增，新三板在相关定价机制上显然还有待完善。

      2月15日，开心麻花披露股票发行认购公告 ，公司本次股票发行数量不超过284.18万股，发行价格为106元/股，募集资金不超过3.01亿元。值得一提的是，本次股票发行对象为公司新增投资者，全部为现金认购。根据认购约定，2016年2月18日前(含当日)，上述认购人将全部认购款3.01亿元支付至公司股票发行指定账户。

      本次认购对象中包括5家投资机构和5位自然人。其中，上海盛歌投资管理有限公司认购80.52万股，东方证券认购47.37万股，嘉兴信业创赢伍号投资合伙企业(有限合伙)和深圳市易同投资有限公司各认购14.21万股，北京北后溢久投资中心(有限合伙)认购4.74万股。

      事实上，前述定增计划是于1月29日披露的，在短短半个多月的时间，284.18万股“高价定增股”便一抢而空。

      定增完成后，开心麻花的股本将增至4736.3万股，按照本次发行价106元/股估算，其估值将达到50.2亿元，而这个数值在1月初则为1.07亿元。

      回顾来看，2016年1月4日，开心麻花发布定增公告，公司实际控制人张晨以2.4元/股的价格，仅斥资365.23万元认购了开心麻花152.18万股。若以此定增价格估算，参照当时公司4452.18万股的总股本，当时的估值水平仅为1.07亿元。

      有意思的是，纵然仅仅时隔一个半月的两次定增在价格上相去甚远，从2.4元/股到106元/股，其中价差约44倍，但新的认购对象们均表示认可。

      翻看前后两份方案，其定价依据基本相同：本次股票发行价格综合考虑了公司所属行业、公司的商业模式、成长周期、每股净资产、市盈率等多种因素，并与投资者协商/充分沟通后最终确定。不过，即使公司业绩情况再好，未来发展空间较大，在没有财务数据作为支撑，尚无法获悉其内在价值的背景下，短期内公司定增价格如此骤变显得颇为突兀。

      公开资料显示，开心麻花成立于2003年4月，主要从事话剧、音乐剧以及儿童剧的创作、编排和演出，同时从事演出剧目的衍生业务，如电影和网络剧的制作等业务。正因为此，公司存在一定的行业风险，公司的主要产品为演艺产品，属于需求不确定性较强的文化产品，同时剧目演出业绩呈现较为明显的季节性波动风险。此外，作为知名的演出企业，拥有稳定、高素质的创编人才队伍是公司保持技术领先优势的重要保障，但在现有公开的股东名单中，并未看到开心麻花主要演创人员的身影，因此其人才流动性风险不得不防。

      针对开心麻花定增如此“任性”定价的现象，相关资深市场人士分析认为，在新三板公司定向增发股票中，公司内部与外部机构的增发价格差距是客观存在的，只是开心麻花的案例在差距上过大。需要注意的是，向实际控制人增发的价格2.4元/股是否合理，这要看其增发的定价是否经过公司股东大会的批准，程序是否合法合规等。同时，监管部门应该加强对此类情况合法性和信息披露的合规性的监管，防止大股东利用控股优势侵犯小股东利益，维护“公开、公平、公正”原则，促进资本市场的健康发展。

      与之形成鲜明对比的是，在A股市场上，监管层正通过窗口指导的形式向中介机构传达了最新的监管思路，重点便是遏制再融资过程中发行价与现股价之间的离谱价差。据了解，监管层对于定向发行价格，将在审核中从严审核。