投资误区之归因错觉（阿尔法和贝塔）

连续排名在前20%的基金一定是优秀的吗？不是。按照二八原则，指数型基金差不多可以持续排名在前20%，但其完全属于被动型投资，基金经理不需要建立主动的投资策略，其工作职责是跟随指数内容的变化调整股票比例，市场调整时也不会进行止损或者加仓操作，不能为投资者规避亏损。

连续亏损三年的基金一定是很糟糕的吗？不是。鲍尔森的对冲基金很早就开始做空美国房地产次贷市场，但是连续三年亏损，为了躲避投资者的压力，他有相当长的时间不关注市场，每天戴着耳机上街跑步，直到2007年次贷危机爆发，其旗下基金一年盈利最大达到590%，一举成为明星对冲基金经理。

无论赚钱、亏损、排名，关键还是要看其发生的真正原因是什么，以及在这背后基金经理人都做了什么，其理念和策略是否仍然正确和值得信任。

理论上，某个投资组合与市场整体表现成比例的相关系数用贝塔β来表示，而该投资组合区别于大盘的表现用阿尔法α来表示。假设市场整体表现（即大盘指数）用P来表示，则投资组合的总回报R=α+β*P（前提是投资组合和投资策略具备一定的稳定性，大多数散户的股票帐户不具备这种稳定性）。

从公式中可以看出，首先，赚钱的组合不一定是值得投资的，因为当P〉0，β〉0，α〈0时，R仍然可以〉0，这时，投资组合赚钱的原因是市场的整体上涨，而不是其组合战胜了市场。但是这时组合的区别表现值α〈0，反而拖了盈利后腿，其经理人的工作没有体现任何价值。

其次，即使某个投资组合的表现好于整体市场表现，即R〉P，也不代表该投资组合一定有突出的个别投资价值，因为当P〉0，β〉1，α〈0时，也可能出现R〉P，这说明该投资组合买入的是激进型的股票，是β〉1导致该组合的涨幅大于大盘，但是其策略的个体表现α仍然是负值。如果当市场出现下跌即P〈0时，由于β〉1，该组合的下跌幅度会远大于大盘。投资者不需要依靠基金经理完全可以自己建立这种激进型投资组合，经理人自身还是没有给投资者带来正的投资价值。

所以，β代表的是投资组合所采取的策略与市场的相关程度，市场上存在β〈0的防守型策略，0〈β〈1的稳健性策略，以及β〉1的激进型策略。指数型基金就是β=1，α=0的被动型投资组合。而真正代表一个投资组合能够为投资者在下跌时减少亏损，上涨时更多盈利的指标是α〉0。但α的计算需要进行数据的收集、统计和分析，以剔除β的影响和对比大盘表现，这需要相当的计算量和工作量。

很不幸，从目前能够搜集到的数据来看，国内投资A股的股票型和偏股型基金中，没有一支基金的能够保持稳定的α〉0（剔除那些有内幕交易嫌疑的），如果有，也是已经封闭不能再购买了。因此，国内大多数基金经理的大多数时间都在做无用功，浪费投资者的钱财和信任，偶尔出现的明星基金经理只是其策略幸运的赶上了某个好时候，他们恰好猜中了一场比赛3：0的结果，却往往飘飘然的以为那三个球是他们自己踢进去的，甚至以为他们掌握了比赛的某种终极规律，比分会永远像他们猜测的那样出现。

清醒、冷静的分析过后，你会发现，按照有效市场假设，在一个经过计算确认连弱有效市场都算不上的非有效市场，一切都是浮云，苦心设计的投资策略并不能长期有效的战胜一只大猩猩扔飞镖选择的股票组合。这个市场里我们最终真正需要寻找的，值得投资的，不是产品，不是策略，而是人。