【许哲：一如预期，人民币汇率问题】

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我之前在专栏里有多次暗示和明示过，聪明的朋友们已经做了相应的资产配置。其实专栏那些文章的顺序本身就是在说这两天发生的事情。

外汇市场是非常非常复杂的，涉及到外贸，利率，地缘政治，国际战略，各地的物资水平，不同地区的经济增长率等等等等。

如果要面面俱到的分析，长篇大论我吃不消，今天只说一个方面，我们来一起帮央妈算算账，瞧瞧管理外汇的活好不好干。

美元这东西不是我们央行印的，是人家印的，所以我们要获取美元的话有三种途径，一个是我们卖东西给别人，比我们向别人买东西多，我们的外汇就变多了，这个叫外贸顺差。另外一种途径，是别人不买你东西，但别人来投资，老外裤兜里揣着大把美元来开公司建厂，这种也会让美元变多，当然咯，所谓的投资和投机是很难区分的，人家说来投资，你也不能逼着人家一定干事业，人家可能就是来冲着你利息高，来吃个利息的。第三种是我们拿美元去投资的获利。

所以，简单来说，我们获取外汇的途径有三个，一个是贸易顺差，一个是别人的投资投机，还有一种是我们拿着美元去投资生财。

我们设想一下，一个美国友人，在1：8的时候怀揣着理想和1000万美元来到了生机勃勃的大天朝，兑换成了8000万人民币在天朝建立了自己的事业。中国的经济发展得非常快，10%的增长速度妥妥的。过了5年的这位勤劳勇敢的外国友人的余额有了1.2亿人民币。这个时候一看，咦？1：6了，老家父母催结婚了，换回美元变成2000万美元了，想想真是神奇。我明明只放了一堆绿票票给中国央行，怎么回去的时候就变成两堆了呢？中国央行又不能凭空画绿票票。

大家都知道中国的外汇储备高嘛，以前有个朋友提议说，咱是公有制国家，国家财产就是全体中国国民的嘛……3万多亿美元的储备……要不？咱们每个人分个几千美元给眯了？手拉手去国外潇洒潇洒！

这种想法误认为中国的外汇储备就是中国的财产，可以自己随便任意支配，这个认识是不对的。歪果仁朋友拿钱来投资换成人民币，随时都有可能要走的，美元储备得留着随时兑付，人家做了一年生意，准备换回美元回家过圣诞节的时候，对不住您嘞，美元给我们花出去浪掉了！大家可以脑补一下歪果仁朋友的表情。

这就好比开银行，人家把钱存到你这里来，哈哈哈哈！有钱了，咱出去好好阔一把，或者大家直接分了吧。能动这种脑筋的肯定是贼啊。

所以大量的美元储备还是得选美国国债这样的投资品，为什么？因为流动性好啊，歪果仁朋友要汇美元回家去的话，马上能兑现出来。利息虽然不高，但安全性好，不担心会违约，相当于带利息的美元。这是几乎没得选的，不是当局脑残。

所以外汇储备这些美元，要平衡的话，其实并不容易，外贸顺差赚到的外汇和别人投资给你的外汇拿去做一点投资，这正效应要比歪果仁朋友赚钱多拿回的外汇多才行。

我们暂时不考虑诸多因素，包括外来资本流入对利率，通胀的影响，本地市场的影响。我们就单单盯住对于中国央行不可再生的美元的多寡这单单一个层面。

投资这里还有一种是套利者，大天朝的实际利率那么高，刚性兑付的信托能到11%～12%的收益率，而美元往零利率这不归路这里一路不回头。你是个正常人，你怎么办？当然是借美元想办法绕个道，来中国吃利息咯。

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蒙代尔不可能三角意味着一个经济体只能在货币自主性，汇率稳定和资本自由流动里最多要两个。我的看法是，实行资本管制而要求货币的自主和汇率的稳定这个模式是不可取的，因为金钱永不眠，有利差就会有办法。

大人物们的“铁汇套利”游戏，结局大家猜 - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏

这一批人进来开始吃利息的时候，就是大量绿票票入账的时候，当然咯，刚刚歪果仁朋友投资中国一般是不会因为回家结婚就抽干净所有资产的，但投机者朋友就不一样了，人家是要还美元贷款的，到时候必然是回去得干干净净的。

大家再细想一下三个角色，投机套利者对于绿票票而言是纯抽取者，而不是贡献者。因为他们总是拿走比他们放进来的美元多。

贸易企业的增速主要取决于海外的需求，他们是绿票的贡献者。

而歪果仁到国内来投资产生的情况是，如果中国经济增速高，他们又要汇回资产，那么他们就是支取者，而如果他们决定追加投资，并且不汇回美元，则他们就是贡献者。他们是贡献还是支取，视对中国经济未来增速和汇率的走势预期而定。

因为必须准备兑付，中国的美元储备不可能进行高汇报高风险的投资，只能做一些低回报低风险的投资，这是对外汇储备的正贡献，速度是比较小的。

美元自己不会繁殖，又回到了加减算术的节奏了。

我们的外贸企业，勤勤恳恳起早贪黑，速度需要和歪果仁朋友进行一场竞赛。

所以大家可以简单想一下，歪果友人吃着中国经济高速增长和人民币升值的双重BUFF，积累了央行的外汇兑付承诺是高速的。而外贸企业面对的是疲弱的全球市场需求环境，全球市场经济的增速是远不如中国的。

二来是人民币今年来当方面以一夫当关的魄力对美元升值。这样歪果友人1：8进来1：6出去，什么事不用干就赚钱，而外贸企业则越来越难受。

上图黄色的线上美元指数，另外一根线是人民币兑美元的官方汇率。

一开始的剧情还是很正常的，后面就变成硬抗了，这种硬抗让歪果友人和套利者积累央行对它们的兑付承诺快速攀升（人民币升值速度×中国经济增长 or 中国实际利率），而让外贸顺差部门产生外汇的速度能力变弱。

撇开纷纷扰扰，错综复杂的因素，对于不能印刷的美元，要中国央行付出美元承诺的速度越来越快，而创造美元的速度越来越不利，最后会怎么样呢？

许多人说，中国的外汇储备巨大，能足够应付各种金融冲击。问题不在总量这里，而是相对速度这里。我们的总量大，意味着我们需要兑付的量也大。能不能兑付得出不是看你的总量有多大，而是你要兑付的承诺的增长是否快过你创造的速度。

那么我们看外汇储备，一直以来中国的外汇储备很牛逼的样子，一直单调上涨，以至于我们总是头疼美元的贬值，让我们的外汇储备贬值了。

这就和所有人浮盈的时候，大家都觉得自己已经赚钱了一样（关于股市最简单的逻辑 - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏）。当我们是外汇储备快速增长的时候，我们总是觉得关于外汇金融的安全，我们更加高枕无忧了。

可多少外汇储备里是真实赚到的，有多少是不断增长的兑付压力的前期埋伏呢？

看似是入账，其实是未来兑付压力的埋伏，熟悉的节奏。（铁汇套利是怎么回事？ - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏）

我再梳理一遍，因为人民币兑换美元官方汇率的单调上升以及中国经济的增长速度快于世界其他地区的经济增长速度。使得外国人在华投资产生的利润增长和人民币升值的双重作用，让这些部门产生的央行兑付责任远快于中国的外贸部门在全球疲软需求和人民币升值创造外汇的能力。

另外，通过铜融资，钢贸易等等方式变相流入中国，吃中国实际高利率的资金的数量是庞大的，过去几年在福建一带尤其火爆。这些对于外汇储备而言都是实实在在的抽血效应。拿走的美元要比拿进来的美元多，否则就不是套利了。但因为方式是地下的，所以具体的数额不好估计。

所以，对于一个做局者而言，我们看到了持续流入的现金流，如果不计算随时可能出现的兑付承诺，只是看到钱花花得流入。

上图是中国外汇储备的增量，除了找次贷危机等一些事件造成偶尔的增量下滑，其余时间都呈现出净流入的态势。只有到最近才出现连续的负增长。

但承付的增长是迅猛的，套利者的抽血是无情的，账面上的净流入是如此容易使人迷惑，以至于让人发愁外汇储备太多！

打不不恰当的比方，只看中国外汇储备的持续净流入，而完全不考虑赚到钱的投资产生的更多的兑付，就好比当年铁汇旁氏骗局里高管看到自己公司的账户一直净流入一样，让人感到安全。

大家惊叹的是这两天突然的飙升，然后各类财经网站和神评们纷纷出动，展开了热烈的技（ma)术(hou)讨(pao)论。

好像这件事情很突兀，是个突然袭击一样。

当我们理顺了，外汇储备是要用来随时准备兑付的，而一直以来，国内志在于赚钱和套利的外资，所产生之兑付需求的增长速度一点不逊色于央行没有兑付压力的外汇增长（外贸顺差+中投的收益）。

所以，不是什么突然袭击或者让人掉下巴的事情，无非是本来就累积到天量的兑付承诺在预期转变的情况下，开始慢慢要求承兑了，如此而已。

所以这里面没有罗斯柴尔德家族或者华尔街大投行阴谋做空中国，冲五星国旗图谋不轨来了。又是个无聊的算术。

近一年来的顺差一直表现得很正常，因为全球需求的疲软，不如以前亮眼也是可以理解的事情。问题在于外汇管制。

下图是人民币汇率和外汇储备的关系：

大家仔细看，外汇储备增速OK的时候，人民币汇率升值，是很正常的。而2014年增增开始出现负增长的时候，人民币汇率贬值也是OK的，但15年3月开始，外汇的增量出现了史无前例，让人忧心的情况（不过是巨量的承兑压力必然的后果），人民币的汇率波动率接近于0，线开始走平，妄图用行政手段对抗市场规律。

一切和规律做对抗的下场都会被规律羞辱，国人迷信政府万能，已经不想再吐槽了。

一个月钱建议大家买美元，我个人是后悔的。不是因为对于形势判断不正确后悔，而是对于建议这件事情本身后悔。

对于中国股市的手续费、税、融资配资利息等已经超过所有上市公司利润的这种负和游戏，并且还加上了高杠杆炸药的这场游戏，我在6月初劝大家出来，然后劝大家别把资产全部压在人民币资产上，兑换点美元，遭受了广泛的批评，其中很多是来自业内专业人士。

这让我很困惑，我的建议是大家别把所有资产配置成人民币资产，分散风险，弄点美元资产，怎么就被理解成了要大家去炒美元，神经过敏呢？我从来没建议过大家砸锅卖铁倾家荡产去换美金啊。

所有的建议都是在大趋势上给大家参考，但在发出配置美元建议之后股市的反弹让许多人埋怨我让他错过了一波“行情”……真叫人哭笑不得！

在一个搏傻游戏里，我劝你不要进去参与，而你怨我没有带你在搏傻游戏里进行精确的波段操作！如果你指望有人能指引你在每一天的波动中风骚而犀利的怒赚50倍，出门右转QQ喊单群，我伺候不动。

还有一些听从我建议换美元的朋友，第二天又换回人民币再次杀入股市的，太可爱。

我又不欠谁的，你们赚钱了也不分我钱，错过任何一个波段却要怨我，我干嘛？（摊手）。

以后不再做任何资产配置的建议。

今天股市的上涨，大家想想有没有估值修复？有没有改变资本结构？如果一切照旧，不过是原来游戏的再来一次，你们数数，已经多少次了？