中信策略：A股短期超调的背后更多是机会

热点栏目

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

客户端

　　【中信策略|景言06】可怕的一致预期　　

　　来源：CITICS策略

　　全球股市共振步步惊心，“黑色星期一”变成了“黑色一星期”。美股大幅波动，并在几天跌去了开年以来的全部涨幅，恐慌情绪传染到全球。A股在内外利空因素叠加下，亦不能独善其身，本轮快速调整抹平了开年来所有主要指数的收益。本文尝试反思本轮调整，并分享一些正能量。

　　高度一致的预期一旦反转，非常可怕。美股长期的慢牛使得预期钝化，过去近9年来标普500从低点累计上涨324%，期间甚至没有像样的回撤。“美股未来继续慢牛”的结论甚至可以基于“过去几年都是慢牛”这种简单粗暴的线性推演，即使美元进入加息周期也没能扭转这种预期自我实现的循环。在美股，和高度一致的预期积累起来的不仅是拥挤的指数多头交易，还有处于历史高位的估值，以及庞大的获利盘。回头来看，利率和通胀预期上行，都有成为压垮美股最后一根稻草的可能，影响着未来对美股的判断。在美元加息周期和高度一致的预期下，美股风险只会慢慢积累。

　　本轮A股调整前，市场的预期也非常一致。例如海外资金持续增配A股，国内机构权益产品规模继续扩张等等。实际上，这种基于资金边际流动的预判，衍生出来的是“随势”策略，是线性外推，本质上是博弈。A股长期的结构“慢牛”也使得这种预期越来越一致，市场对金融去杠杆，甚至业绩波动反应钝化。直到A股1月末业绩“地雷”频发，2月初小票“闪崩”，再到美股大跌后全球共振：利空叠加下一致预期预期崩塌，证明了预期可以是线性的，但市场从来不是。例如：1）上上周A股初跌时，陆港通北向净流出仅3.5亿元，而上周快速下跌时，净流出高达112.7亿元：外资未必是A股的领先指标。2）虽然基本面更稳健，但权重蓝筹股因为较好的市场流动性，本轮跌幅也不小：短期的交易噪音会吞噬基本面。

　　本轮全球共振的背后，A股与外盘的关联性显著增强。随着沪港通和深港通的开放，“互联互通”提升了A股与外盘的相关性，标普500和上证指数的相关性在2017年以来明显上行。全球资金增配A股虽然是细水长流，但机构们的大类配置中，A股毕竟是新兴市场的成长板块，一旦超调，止损的纪律是很严的。而内外盘联动，也应该成为A股策略考量时更重要的因素。

　　市场变了，但基本面没变，这是最重要的正能量。“随势”的策略其实很难把握，并且反转风险太大，紧扣基本面才是正道。与2008年大危机爆发后全球股市P/E和EPS双杀不同，目前全球经济、贸易、投资的复苏至少是稳健的，不会大幅下行。即使考虑估值，与美股P/E回调前不断创新高不同，A股过去两年涨的主要是盈利而不是估值，目前A股整体依然交易在历史均值P/E（12个月预期）附近。估值和基本面都有韧性，资金杠杆水平也不算高，本轮A股短期超调的背后更多是机会。

　　老的一致预期崩塌了，而新的一致预期暂未形成。外盘的不确定性依然不小，大幅调整后投资者心态在变化，国内金融去杠杆的影响也很难预测。市场预期越一致时，独立思考的能力就越可贵，因为这种预期崩塌后往往更可怕。建议近期大家思考时，不妨离市场远一点，离基本面近一些。

责任编辑：张恒