2018年,LIBOR(伦敦银行间拆放款利率)在上升:
LIBOR-OIS Spread(伦敦银行间拆放款利率和隔夜指数掉期利率的利率差)在变大:
于是一个问题产生了:LIBOR背后发生了什么?
LIBOR上升的主要原因有3:
美国联储局的货币政策利率在持续攀升
短期借贷工具的需求变少了,源自于去年税改政策导致的潜在公司回归美国
美国财政赤字预期越来越大,市场预期2019年会有大量的美国国债供应。
什么是LIBOR?
LIBOR是全球主要的银行之间对短期无担保贷款的利息收取的基准利率。
全球范围内,LIBOR被看作是短期利率的主要基准指标。LIBOR也被市场用来评估未来的央行政策,以及评估银行系统的健康程度。
因此,LIBOR利率一般在联储局收紧货币政策时变高,或在市场承压时也会变高。
联储局加息对LIBOR的影响
最近的LIBOR利率上升,部分原因可以归咎于联储局的货币宽松政策的结束。如下图,LIBOR的走势其实和联储局的超额存款准备金利率(Interest rate on excess reserves, IOER)的走势是一致的:
联储局从2015年已经加息6次。未来这个趋势也将持续。
什么是LIBOR-OIS spread?
LIBOR-OIS Spread, 翻译成中文的完整版本,是“伦敦银行间拆放款利率和隔夜指数掉期利率的利率差”。这个利差,反映了投资者对银行业的信贷风险的看法。
OIS,隔夜指数掉期,代表一个给定国家的某一特定时间段的央行利率。在美国,OIS就是联储局联邦利率。
和LIBOR不同的是,信贷风险不是决定OIS利率的主要因素。
供需推动LIBOR-OIS利差变大
当前的短期融资市场的动态供需情况,推动着LIBOR-OIS利差扩大。
这个趋势,2016年也发生过。当时,资金从优质货币市场基金(通常投资于投资级别企业债券)里流出,并流入政府货币市场基金,破坏了短期融资市场的供需平衡,推动LIBOR-OIS利差变大。
最终,市场自我调整,银行找到了新的融资渠道,LIBOR-OIS利差又逐步变小到新的清算水平:
而2018年的LIBOR-OIS利差扩大,是由于短期借贷工具需求的下降,并伴随着公司的现金回流美国导致的额外借贷工具推销压力。
随着时间的推进,供需会慢慢调整好,LIBOR-OIS的利差也会回归更低的清算水平。
美国债供应增长
美国国债发行量在不断增大,主要近期原因为美国政府的开销计划,和税收季后一般都会增加国债发行。国债在3月的发行量增长了17%,到达了2.29万亿美金,历史新高:
国债的大量供应,也助长了LIBOR-OIS利差的扩大,因为机构投资者都去买国债了,而不是回购协议,导致国债收益率的变化滞后于LIBOR。
虽然国债供应量在4月17后的报税截止日期后会下降,由于美国赤字在未来会不断变大,这也会导致国债发行量在2018年和2019年会持续上升。
谁将受益?
LIBOR的上升,和LIBOR-OIS利差的扩大,对投资者是很好的投资机会,特别是利好那些短期的投资策略。
首先,优质货币市场基金(依赖于短期融资市场)已经在受益于短期利率的上升:
其次,那些投资于基于LIBOR的浮动利率证券的超短债券基金和ETF也会受益。
第三,短期投资产品,如证券借贷现金再投资池,地方政府投资资金池,离岸美金货币市场基金,等等,也会受益。
总结
所以,是联邦利率提高,和动态供需变化,而不是短期融资市场的信贷担忧,造就了LIBOR的升高,和LIBOR-OIS利差的扩大。
随着以上分析因素都会在未来持续作用于市场,LIBOR上升和LIBOR-OIS利差扩大的趋势还会持续,这将让优质货币市场策略的短期投资者,超短债券基金,和相关ETF受益。
(数据来自Invesco的研究报告,和网络数据)
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