限制股指期货只能加剧股灾危害

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 金融客平台 作者 胡晓辉(资深期货从业者)

　　股灾伊始，不少专家提出救市资金拉高期货升水，拉高小盘股。现在则情绪化地鼓动限制期货，导致市场失去了股市利用期货流动性平衡股市的重要工具，限制救市资金利用期货控制总敞口能力，事实上进一步加剧了股灾的危害程度。

限制股指期货只能加剧股灾危害

　　自6月底国家开始救市以来，股指期货贴水逐渐升高。一些非业内资深人士为市场情绪所影响，不断催动舆论，将引发股灾的原因归咎为股指期货，而监管部门亦开始不断加大对股指期货的限制措施。

　　然而事与愿违，这一系列限制措施，反而让市场向更为糟糕的方向走去——期货贴水继续加大。9月1日，交割月合约对现货贴水，IH达194点，8.6%，IF达363点，10.89%，IC则到796点，12.9%。期货贴水远远超过政策限制之前。这并非政策的力不从心，相反，正是对股指期货的种种限制措施，加剧了期货的贴水。

　　此次对于股指期货的限制，主要表现为对股指期货买入的限制。这种限制，将使得市场整体的买入流动性陷入枯竭的境地。

　　暴跌开始后，期货交割月合约大部分由升水变成贴水。这是救市机构非常高明的选择，因为期货卖出方主要是持有股票的机构和个人，由于股票流动性不足，即便期货贴水使他们蒙受一定的损失，但比起现货市场强大的下跌预期，他们仍旧会选择卖出期货，以控制损失。

　　但是较高的贴水，依然限制着他们的卖出动力，也减轻了救市资金在期货市场上的托盘压力。投机者卖空则不愿意选择高贴水的期货。因为卖出高贴水期货犹如肉包子打狗有去无回，很快便会被看多者全部接收。期货贴水也是市场预期的反应，也通过价格贴水，调节了市场流动性。救市之初的贴水幅度，远远低于现在。

　　救市资金进入后，救市资金直接控制大盘指数，这即是做庄模式。做庄模式要求控制股票持有总敞口，买入股票，卖出期货也是控制敞口的好方式。如此情况，是造成期货贴水偏高的早期原因。

　　期货交易被限制后，以上这些持有股票卖出期货的操作依然必须进行，套保卖出不受政策限制，卖出压力依然。而投机买入，则受到严格限制，这反而使得投机做空者能够更加肆无忌惮地打压期货价格，使得股指期货贴水更为加大。

　　通过对三大指数和期货交割月基差图的分析，我们不难发现，救市造成了第一轮期货贴水，而随着限制政策的不断加强，贴水亦快速升高。

沪深300长期基差

中证500短期基差

沪深300短期基差

上证50短期基差

　　(图表说明：图表均为当月交割品种与现货基差图。按照基差的标准定义，图中的基差=现货﹣期货。其中，IF300远期基差图为IF上市至今的绝对基差图，大多数时候基差在20点，仅在两个交割日前后的一段时间，基差达到60点左右；IC、IF、IH短期基差图为6月1日至今的百分比基差图。从中可以看到，救市开始后，贴水上升，而政策限制后，贴水又再次爆升。)

　　在政策打压下，股指期货出现较大的失真，但期货交易机制依然顽强地发挥着自己的作用，保证交割日期现基差基本为零。甚至，正是由于市场舆论对于股指期货的关注，大众更清楚地知晓了期货机制，基差归零贴合程度比股灾前更好。一些专业投资者，坚定地相信并使用交割基差归零特性，通过期货品种间、月间组合，拟合出特性良好的套保设计，回避了股票下跌风险。只是这些设计专业要求非常高，不像被干预前的期货，大众可以简便使用。

　　股市向来受到人群情绪裹挟，无论涨跌都如此。人群的非理性，在这次股灾中表现得淋漓尽致。一些专家也是如此，他们的错误舆论推动，对股灾起到推波助澜的作用。

　　如股灾伊始，不少专家提出救市资金拉高期货升水，拉高小盘股。以他们的影响力影响救市决策的结果，造成救市资金送出大量套利利润，放任中小盘控股庄家出逃，让大量救市资金在救市初期就陷于大量庄股之中，难以自拔。现在则情绪化地鼓动限制期货，导致市场失去了股市利用期货流动性平衡股市的重要工具，限制救市资金利用期货控制总敞口能力，事实上进一步加剧了股灾的危害程度。

　　在理论上，实践中正本清源，不被市场各种情绪裹挟，即便这种情绪披着理论高度的外衣。返璞归真，反思救市各种政策，或能帮助以最优方式平稳度过股市风险。

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