导语：有知情人士透露，证监会主席郭树清曾表示，希望券商尽快把资本金做雄厚，做大做强，催生出类似高盛、美林等等的大型投行。

　　经济观察报(微博) 记者 黄利明(微博) 陈旭 陈慧晶 一席来自证监会的加强监管和行业自律之风，或将把行至困局的券商研究所推向转型征途。

　　3月15日、16日，北京友谊宾馆，中国证券业协会组织的“证券公司发布研究报告业务规范培训班”正在进行。据本报了解，相关人士在培训会上严厉警告券商研究不要哗众取宠，要更加规范自律，并希望反思卖方研究并树立良好的形象。

　　同时，有知情人士透露，证监会主席郭树清曾表示，希望券商尽快把资本金做雄厚，做大做强，催生出类似高盛、美林等等的大型投行。

　　不过，卖方研究正在遭遇盈利困境与行业形象尴尬之时，以投资顾问机制形成的买方研究则成为一些大中型券商新的尝试。

　　加强研报监管

　　据本报了解，此次培训会主要内容为发布研究报告业务的监管制度、行业自律规范、相关违法违规典型案例的教训与警示，以及行业内交流发布研究报告业务的质量控制和合规审核的做法。参会人员规格较高，主要为证券公司分管发布研究报告业务的副总裁、合规负责人、研发部正副负责人、发布研究报告业务的质量控制负责人，以及从事发布研究报告业务的证券投资咨询机构负责人。另外，梁永生、李宇白、孟繁永等证监会机构部领导及稽查局、稽查总队等相关负责人也出席该培训会。

　　培训会上，监管层对已经征求两次意见的《证券公司发布研究报告指引》及《分析师职业行为规范》的内容作了解读。据悉，这两份文件4月份将可能发布。

　　监管层对于前一段时期“研报门”事件频发比较恼火，其中一些被认为是低级错误，如银河证券估值攀钢钒钛188元事件。证监会官员在培训会上严厉训话，“现在都怀疑分析师这个职业是不是有存在的必要，我们要是再不出来管，你们就知道埋头挣钱。”虽然中国宝安“研报门”事件被定性为错误在上市公司，但监管层质问券商，为什么在出现问题后不做好媒体公关工作，使得压力全部转嫁至证监会身上。

　　机构部人士会上再次通报了叶志刚事件，强调了内幕信息管控，稽查总队人士表示，现在很多案件之所以未予通报，是因为内幕交易30万元以下的案件，裁处权在证监会；30万元以上的案件，裁处权在公安机关。

　　郭树清赴任证监会主席一职之后，曾要求证券业建设有中国特色的国际一流投资银行，其指出，国内证券公司研究能力总体上处于较低的水平，无论是对宏观经济，还是对行业、对公司的分析都非常薄弱。国内投资银行难以形成价值投资的引导作用。对比看看国际投行，差不多是对现实经济最权威的研究机构，至少是可以和大学、政府的研究部门并驾齐驱的。

　　因此，证监会对于券商研究能力的提升颇为重视。此次培训中，即安排了中金公司和瑞银证券作为业界代表，介绍公司内部研报管理的经验，监管层认为其质量、流程方面做得较好。具体为：研究员撰写报告后，由编辑人员编辑，再由审核人审查，然后合规部门检查内容，最后有一位高层把关，如果是双语研报，翻译完成后，要再次走一遍流程。不过，国内券商对此纷纷反映无力做到。

　　经营困局

　　此次培训会上，证监会方面强调券商要加强合规及规范自律，树立自身品牌形象及维护行业形象。不过，有参会的券业高层提出，券商应拥有IPO定价权及网下自主配售权，这样就能加强研究员的实力，提升卖方研究。有业内人士估算，券商研究现在能够养活自己的仅15家左右。

　　渤海证券一位研究员透露，股市动荡，最近经费紧张，主要是因去年公司赔钱，就不太让出差调研了，“最近不好推股票，刚好我们新建了一个系统，每个人都可以直接给买方发短信了，于是就让我们都用那个”。

　　同样面临市场低迷压力的还有平安证券(微博)，该券商一位研究员称：“公司最近大裁员，晚上10点了我都不好意思回家，天天写报告，害怕被裁。”

　　减少股票研究员、扩招债券研究员，这是近期券商研究行业普遍面临的调整。此前二者的比例相对比较悬殊，甚至达到50:1的程度，现在债市火爆，债券研究员随之身价上涨。

　　某中型券商宏观研究员表示，经济形势不好时研究所首先面临裁员是必然的。首先就是研究所的收入不直接，虽然有分仓收入，但毕竟是全部算在经纪业务收入里的，经纪部门走在前面，研究所究竟在里面有多少贡献很难单独核算。而财富管理、资产管理等业务开展相对缓慢，又没有找到合适的盈利模式，研究部门的作用不明显。

　　不过，摩根士丹利华鑫基金(微博)金融工程研究员程志田则陷入资讯轰炸的烦恼：“每天都收到那么多卖方的短信，真是烦死了。”

　　一位上市券商研究所所长告诉本报记者，研究员在研究所中工作就像机器，自己甚至会常思索“卖方研究的价值究竟在哪里”。以前买方机构希望卖方研究替他们挖掘个股机会，随着双方更加成熟，买方现在希望卖方能够提供长期、系统的深入研究服务。随着行业透明度的增强，市场上能够自负盈亏的研究所最终可能只剩下15家。

　　这位研究所所长坦言，他们更注重提供定制化服务，因为很多买方客户现在的需求都比较有个性。公司在财政部、农业部、商务部和发改委都有很强的资源，可以整合专家库资源向买方提供需要的服务，比方说可以把上市公司董事长、部委人士一起带到机构路演，研究服务不能停留在表面，希望能为客户赚到钱。

　　卖方到买方

　　券商研究面临的困境和行业尴尬，令行业开始反思卖方与买方研究的转换通道。在券商行业本身进行买卖角色转变的大背景下，投资顾问制度的推行，使部分大型券商开始尝试买方研究的服务提升。

　　某大型券商研究所所长表示，卖方服务的收入定义是比较明确的，券商有销售渠道的佣金、有研究服务的佣金，券商内部会有明确的核算机制。在卖方服务上，除了提供研究报告外，研究所还提供例如推介服务、给客户定发产品、给客户做调研、完成客户的一些要求等。

　　银河证券研究所所长王国平认为，卖方服务盈利模式十分清晰，只是现在有点挤得慌。但不存在饱和的问题，只能说是更加集中，未来会越来越集中。像2006年、2007年谁进来都想分一杯羹的时代已经过去了，券商研究所会朝着有规模、有实力、精细化管理的方向发展。这不能脱离券商的大环境，因为券商本质是一个金融服务中介，也面临着转型。现在最重要的，就是能不能找到除卖方服务之外的新的利润增长点。

　　国内券商正面临从卖方业务到买方业务的转型，为券商研究的转型变化提供了大背景。特别是证监会力推投资顾问制度，个性化需求和服务更为强烈。

　　王国平认为，如果不做卖方服务，可以拓展为向公司内部的客户提供服务，比如投资顾问客户、资管客户，在投入了研究服务之后，提升佣金。

　　本报了解到，中金公司研究部从卖方服务悄然向买方服务的转变尝试，提供了另一个研究转型的切入口。

　　去年底，中金公司宣布将经纪业务部更名为财富管理部。其提出差异化经营策略，主要是两个方面：一方面是差异化经营，定位高端客户即“高净值的个人和企业客户”；其次，从客户资产配置的情况提供不同资本类别的服务，不单是只做股票，从财富管理的角度，从偏重资本市场的方向提供一个全方位的资本市场的解决方案，包括固定收益产品、PE投资、专户理财、投行甚至另类投资等各个方面的投资渠道。

　　中金将经纪业务整合成了一个融合研究、交易、销售的大服务平台，研究成为依托，而交易销售则不再单一化，而是多元化、个性化。

　　在以研究为依托的情况下，中金公司财富管理部2011年非经纪业务收入占该部门总收入的比例已经超过50%。

　　据本报记者了解，中金公司在其研究部体系下有一个独立的研究团队，以对接财富管理部，去年底人数为9人左右。该团队从2007年就有，只是开始人比较少，现在需求、服务慢慢多了，人员也就增加了。

　　对于为何在庞大的研究团队之下还要设立一个小团队对接财富管理，中金公司研究部副总经理曾令波表示：“从定位而言，我们研究的是买方研究，传统研究是卖方研究，卖方是卖股票的，买方是买股票的，所以我们现在是站在客户的角度怎么做投资来研究它。同时，我们研究部分宏观、策略、行业，最终落实到投资。另外，还有受托客户研究，如一些上市公司大小非需要增持、减持，委托用什么方式、什么实际比较好，甚至有提供客户股票解套的解决方案，并最终落实在操作上。”