上周在起伏多变的经济数据中，全球资本市场迷失了方向。美国第一季度GDP增长的下方修正远远坏过预期，但是消费信心又在转强。法国经济零增长，但是德国的通货膨胀却出乎意料地回升。这些令市场对美欧央行下一步的政策指向产生歧见，债市股市均飘忽不定，美元欧元汇率亦无方向。日本政府宣布大量的经济改革措施，但是聚焦点不足，最核心的改革似乎有走过场之嫌，投资者略显失望但市场反应不算强烈。倒是石油价格止升反跌，多少出人意料。黄金价格箱体内起伏。

安倍政府上周射出了他的第三支箭。洋洋洒洒120页的改革大计，林林总总横跨了经济各个领域，包括将企业所得税由35%降至20-30%之间、提高技术移民的额度、增加妇女参与就业的程度等。对于企业税率在OECD中第二高的日本，降低企业税无疑是好事，但是减税幅度（具体税率尚不明确）受到财政赤字的牵制。更重要的是，减税未必能够达到政府所要的效果。日本企业手头并不少现金，缺的是信心，他们手上的资金用在储蓄上而非投资上。没有投资就没有新的就业机会，也就难有消费，恶性循环不断。减税将更多资金送到企业手中，安倍却没有说出如何让企业更积极地投资。面对人口老化和僵尸经济，日本企业减少了科研投入，把生产线外移，其结果是产品竞争力下降，就业机会萎缩。笔者认为安倍的改革并没有击中日本经济的要害，其效果未必理想。

美国第一季度经济增长被再次下调到－2.9%，比笔者悲观的－2%更差，不过这个数字并不重要。此数字受到美国极端气候和调整保险业统计方法严重干扰，并不反映当下的经济形势，相信市场和货币当局均会聚焦于未来数据。GDP数据往往时效性差，前瞻性不足，笔者看来就业市场和信贷市场对未来经济形势的影响更大。除了连续五个月抛离历史平均数值的非农就业数字之外，不少低端服务业企业开始提高时薪。这是一个值得重视的信号，因为美国的通货膨胀中工资上涨所带来的需求拉动式通胀，是美国物价水平的最大推力，如果这个和石油价格上涨同时出现，或许美国的通胀环境会有一个较大的改变。此变局目前尚未成为必然，但是可能性在增加。五月份核心PCE（联储近年比CPI更关注的通胀指标）升至1.5%，逼近耶伦自认为需要改变货币政策的2-2.5%区间阈值，就是一个警号。

本周聚焦于美国非农就业数据（因假期提早至周四），笔者预估220K，失业率维持在6.3%，但是收入增加0.2%。在美国，六月ISM上升估计好过预期，ADP就业情况也较强劲。在欧元区，六月CPI预计0.4%，弱过市场预期；英国PMI可能比上个月回落。欧洲央行周四例会，不过政策应不会有变。在亚太区，日本第二季度短观调查，预计制造业指数下降，但是前瞻指数趋向乐观；五月工业生产在四月大跌后反弹，但是力度很弱。中国六月PMI应该继续回升。澳大利亚储备银行例会，利率料不动。

（以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议。）