美联储“怯场” 流动性闸门依然大开

当几乎所有人都以为，美联储即将宣布退出宽松货币政策时，这个世界上最有权势的机构却出人意料地宣布，继续维持目前的宽松货币政策不变。

19日，在结束了为期两天的货币政策会议后，美联储宣布，维持目前的宽松货币政策不变，即保持目前每月850亿美元的债券购买规模不变，同时维持联邦基准利率水平在0-0.25%区间不变。

对于市场来说，这是一个“意外的惊喜”，消息一经公布，美股市场如脱缰的野马，强势上扬，最终道指、标普纷纷报收于历史新高。

但美联储的这一被华尔街日报形容为“临阵退缩”的决定，背后反映出的却是美国经济复苏并不尽如人意，以及美联储对于未来美国悬而未决的财政政策对经济影响的担忧。

但美联储的“靴子”迟早还是要落地，华尔街在经历了又一次流动性狂欢后（也许是最后一次），依然要重新面对美联储未来退出宽松货币政策的现实。

在伯南克“要做好与市场的充分沟通”以及“不会受市场预期的指使”这样的双重表态下，投资者开始了重新形成预期的过程，美联储在年内宣布逐步削减量化宽松货币政策规模，并在2015年初进入利率上调周期的可能性依然较大。

美联储宣布维持现有宽松货币政策不变

19日的联储新闻发布会备受关注。由于此前市场普遍预期，美联储将于此次发布会上宣布，削减目前的宽松货币政策规模，即由目前每月850亿美元规模的债券购买规模，削减100-150亿美元，同时维持联邦基准利率不变。

这一预期在市场中如此广泛得被接受，以至于几乎所有主要机构，都已经给出了美联储在退出QE后，市场的走势预测和分析。

然而最终的结果却是：美联储宣布维持目前的宽松货币政策不变。具体来说，便是继续维持目标利率在0%到0.25%不变，并继续以每个月850亿美元的规模购买美国国债和抵押贷款债券。

美联储公开委员会对这一决定的投票结果惊人地一致：9票赞成，1票反对，反映了货币政策决策者普遍认为，维持现有的宽松货币政策是目前最合适的政策选择。

“毫无疑问，这一结果是市场之前未能料到的。”骑士资本前驻纽交所交易员马克·奥拓对腾讯财经表示，“也许美联储认为，时机还并不成熟。”

美联储表示，需要看到经济持续复苏的更多的证据，以调整目前宽松货币政策的规模。

在宣布宽松货币政策不做出调整的同时，美联储却调低了美国经济增长的预期：今年的经济增速为2%-2.3%，明年的经济增速为2.9%-3.1%。

美联储这一“意外”举动，受到市场的欢迎，在美联储公布货币政策决定后，纽约股市大幅上扬，道指和标普指数最终以历史高位收盘。

事实上，此前尽管市场普遍预期美联储将宣布削减QE规模，但美国资本市场并没有放缓前进的步伐，在美联储公布货币政策前一天，美国股市收高，标普500指数逼近历史最高纪录，道指标普连续第三个交易日收涨，其中道琼斯指数在过去的14个交易日中，11个交易日以上涨报收。而美国国债价格也连续第5个交易日上扬。

摩根大通首席美国利率策略分析师艾利克斯·罗沃（Alex Roever）此前表示，“他们（美联储）在几个月前便释放了要退出宽松货币政策的信号，因此我们认为市场已经基本反映了削减QE的影响。”

芝加哥投资顾问公司Dearborn Partners董事总经理保罗·诺尔特（Paul Nolte）称，投资者似乎不太担心美联储的表态，他们认为经济正在增长，这让他们感到安心。

Commonwealth Financial首席投资官布拉德·麦克米兰（Brad McMillan）也认为，市场已经在很大程度上克服了对美联储削减购债的恐惧，而在美联储声明发布后，股市的大幅上扬则反映出了市场的出乎意料。

QE提振美国经济成效显著

从2008年11月至2012年9月的近4年时间内，美联储先后宣布了3轮量化宽松货币政策。目前，美联储共持有美国国债近2万亿，抵押贷款证券1.8万亿。

尽管美联储所实施的多轮量化宽松货币政策至今依然备受争议，但从一组简单的经济数据便可以看出，实施量化宽松货币政策，确实对美国经济产生了明显的影响。

自美联储实施量化宽松货币政策以来，美国GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至目前的1.7%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的7.6%。

而借助着量化宽松货币政策所带来的巨大流动性，美国股市早已走出金融危机的阴霾，道琼斯工业平均指数自2009年3月份的低谷6626点至今已经上涨近万点，并在最近的几个月中，连续多次创出历史最高收盘水平。

然而，随着QE实施的不断深入，美联储开始渐行渐远，从今年年初以来，多位经济学家已经提出警告称，美联储正在或者已经步入了前所未知的领域，而随之带来的风险是，美联储退出策略如果实施不当，有可能带来新的危机。

“美联储在货币政策方面已经走得太远了，”Mesirow金融公司首席经济学家戴安·斯旺克（Diane Swonk）对腾讯财经表示，“有时拯救危机的方案自身也会存在风险，至少这就是我所看到的。”

早在今年2月份，美联储主席伯南克在国会作证时，关于宽松货币政策退出的话题开始第一次在公开场合被提出。

伯南克当时认为，目前美国经济环境依然需要宽松货币政策作为支撑，尤其是就业市场依然疲弱，此时考虑退出或收紧货币政策还为时过早。

伯南克认为，继续推行宽松货币政策对经济增长和在创造就业方面所起到的推动作用要远大于可能面临的风险和代价。

在目前的经济状况下，联储的货币政策陷入两难境地，一方面，宽松货币环境令市场利率已经接近于零，联储进一步实施刺激政策的空间和手段已经十分有限。

美联储原先希望看到的是，美国经济出现明显复苏，这样联储将开始逐步退出量化宽松货币政策，而目前的情况似乎并没有完全达到美联储之前所预想的理想状态。有分析人士指出，美联储正在进入一片之前从未涉足过的领域，一边是日渐膨胀的资产负债表，另一边是并不令人满意的美国经济复苏状况，已经使目前的美联储陷入进退两难的地步。

与此同时，对于联储目前所面临的风险，担忧和质疑的声音也越来越大。对量化宽松货币政策的不断“加码”，可能导致市场中流动性泛滥，从而加剧通胀风险，此外，美联储如果退出量化宽松货币政策，向市场出售债券，将导致其自身资产的大幅缩水。

对此，伯南克做出了针对性极强的回应。伯南克说，对于通胀风险，联储目前控制地很好，甚至自诩为“美国二战后将拥有最佳通胀记录的联储主席之一”，目前美国平均通胀水平在1%左右，与美联储所设定的理想通胀2%的水平仍有一定距离。

而对于退出量化宽松货币政策可能导致的债券资产大幅缩水的问题，伯南克明确表示，美联储不可能在短期内大规模减持债券资产组合，即使要出售，也会以非常慢的节奏逐步减持。伯南克还提出，美联储可以通过提高准备金率的方式来逐步收紧货币政策。

同时，伯南克专门强调了美联储对于国家财政的贡献。通过实施连续的量化宽松货币政策，美联储在过去5年中所购买的债券组合（包括美国国债和抵押贷款支持债券）已超过3万亿美元，而如此大规模的债券购买为美联储带来了巨额的收益。

根据法律，美联储要将部分收益上缴美国财政部，去年美联储共上缴了889亿美元利润，创下历史记录，也在一定程度上缓解了美国财政吃紧的燃眉之急。

经济状况成美联储首要顾虑 市场重新调整预期

“我们会对美联储的行为感到惊讶吗？当然会。”美西洛公司首席金融经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）说，“但这种惊讶并不会太夸张，因为所有人都知道，宣布退出并不是百分之百确定的事件。”

事实上，从今年年初以来，对于美联储可能退出宽松货币政策的猜测一直是市场的顾虑，只是美联储一直没有明确表示何时将退出，因此市场中存在侥幸心理的做多资金，一直在肆无忌惮地推高市场走势。

美股在5月份连续多个交易日创下历史新高，是华尔街在巨量流动性之下的最后的狂欢，随后，在美联储关于退出宽松货币政策的信号逐渐明确后，市场便进入了“敏感期”，道指单个交易日出现上百点的涨跌幅一度成为“常态”，市场在对美联储态度的猜测中度过6月份的前半个月。

“市场基本上认为，美联储将于今年底或者明年初的某个时点，开始实施退出措施。”拉扎德基金董事总经理阿特·霍根此前表示。

富达基金股票市场分析师安德鲁·艾帕伍德此前分析认为，市场对于美联储可能于今年年内退出宽松货币政策已经形成了部分预期，并反映在了市场波动上。

“从好的方面看，至少美联储之前让市场对于其未来政策走向有了进一步明确的判断。”艾帕伍德对腾讯财经表示。

而从一开始便充满戏剧性的美联储新一任主席之争，随着此前最热门人选萨默斯的退出，进入了新一轮扑朔迷离的阶段，尽管耶伦目前看来是获选可能性最大的人选，但有评论指出，从政治角度考虑，无奈选择耶伦担任下一任美联储主席，可能显示出奥巴马的政治软弱性，不利于其后的政策推进。

前纽约联储银行首席法律顾问、怀特·凯斯律师事务所合伙人欧尼·帕特利克斯（Ernie Patrikis）对腾讯财经表示，“虽然萨默斯毫无疑问可以胜任美联储主席一职，但考虑到美联储主席一职在各个层面上的学术性质，我个人更倾向于选择耶伦。”

帕特利克斯表示，耶伦的货币政策倾向更偏向于温和，这也增强了市场对于美联储在更换主席后，对目前的宽松货币政策的总体思路，将延长更久一段时间。

在美联储意外宣布维持货币政策不变后，市场开始猜测美联储接下来退出宽松货币政策的时点和节奏。

“我们不会让市场来指示我们货币政策行动。”美联储主席伯南克在会后的新闻发布会上表示。

市场分析认为，美联储维持目前宽松货币政策不变的主要考虑因素依然是美国经济状况。在当天的声明中，美联储表示，美国经济和就业市场确实在近期有所复苏，但并没有显示出足够的证据可以让宽松货币政策现在就开始逐步退出。

美联储指出，接下来何时削减国债购买规模，将依然根据经济数据和就业状况是否和美联储的预期一致来决定。

目前，美国失业率水平依然在7.5%以上，巴克莱银行分析认为，美国失业率预计将在2014年第一季度降至7%的门槛，因此预计美联储在接下来的每隔几个月就会宣布扩大缩减幅度，并且将于明年年初停止购买债券资产。

美联储决定暂时不削减宽松货币政策规模的另一大顾虑，则是美国目前仍悬而未决的财政问题，伯南克称，联邦财政政策仍然对经济增长形成制约，并且是构成经济下行风险重要因素之一。

目前，在9月份宽松货币政策退出的预期落空后，市场需要重新形成新的货币政策预期。

“美联储此前承诺过将于今年年底前开始宣布退出QE，但现在看来10月份、12月份都有可能。”LPL金融公司投资策略分析师约翰·卡奈利（John Canally）说。

伯南克称，将继续与市场沟通好货币政策，并试图不对市场造成干扰。（腾讯财经 纪振宇 发自北京）