信托收益是对信托产品综合打分后的一种定价，和产品期限、风险等综合因素有关，但市场上信托收益又有个显著特点——同类信托收益拉不开差距，市场效率低下。

1、信托收益和期限、风险相关

从大类上看，信托收益率可以说是在不同期限下，对信托风险的一种补偿。

信托收益率和期限相关，运行中的期限为1年、1.5年、2年、2.5年、3年、4年、5年的信托平均预期年化收益率分别是7.95%、9.04%、9.11%、9.60%、8.78%、8.85%、8.79%，在1年～2.5年区间内，收益是随期限增加而增加的。1年～2.5年、3年～5年两档之间的落差或由中短期的资金紧张及项目质量引起（高质量项目更有资本发出长期产品）。

信托期限以2年期为主，以2年期信托为例，其大类收益率又和整体的风险水平相关。按大类分，股权投资类2年期信托的平均预期年化收益率是9.36%，在子类中为最高；其次是贷款类9.34%、权益投资类9.04%、组合投资类8.81%、证券投资类7.69%、信贷资产受让类4.50%。这基本是风险水平匹配——股权类风险最高、信贷资产受让类风险最低。

2、信托收益拉不开差距解析

信托经常被人们视为影子银行、认为走的是市场化利率，我们并不完全认同这一观点。如果它是市场化的产物，相信会类比民间信贷的特征，即给不同风险等级做出不同定价，利息差别会非常惊人。但信托个别产品之间的差距并没有这么大。比如2年期权益类基础设施信托（以政信信托为主），收益率落于6.2%～10.8%之间，实际上大半落于8%～10%之间。曾有真实案例，财政收入20亿元和100亿元的地方政府，担保的政信合作信托收益率几乎相同。

为什么会出现这种现象？主要原因是投资者普遍存在的“刚性兑付”心理预期，在此前提下，财政收入20亿元和100亿元的地方政府，偿债能力虽有区别，但投资者实际面对的是更大范围的政府信用，兜底预期使得产品风险拉不开差距。但一旦这个前提被打破（2013年极其可能是信托兑付风险爆发元年），风险和收益会被市场重新定价。

3、真的有“刚性兑付”吗

在刚性兑付神话终结之后，投资者可能会面临信托“保息不保本”的尴尬。传统理财产品都是本金为先，先保本金，但信托一旦发生风险，可能是本金无归，投资者手中仅余阶段性兑付的利息——此即“保息不保本”说法的由来。比如目前陷入经营困难的超日太阳，背负着多份信托，但距离到期尚有时日，目前暂时将季度、半年度、年度的利息支付“糊弄”了过去，但投资者本金有虞。本金、利息偿付次序的颠倒，向投资者昭示信托筛选的重要，一旦看走眼，可能血本无归。

4、“股”和“债”的区别

从大类上分，信托可分为融资类和投资类两类。融资类信托，即真实地存在债务债权关系，应在企业破产时在法律意义上优于股权提前得到偿付。而投资类信托，虽然很多也有预期收益率，甚至通过回购等使预期收益率得到保证，但由于不存在债务债权关系，事实上是介于股权和债权之间的夹层融资。简单地说，融资类信托是“债”，是债就必须优选偿还（相对股而言）；投资类信托，是“股”或者“假股真债”，清偿顺序劣后于债。

虽然从法律角度有这么一个股权类信托、债权类信托的划分，但实际上风险区别并不大。如果融资人资金链断裂、申请破产，所谓“皮之不存，毛将焉附？”，任何一类信托都存在血本无归的可能，即便是优先清偿的“债”。所以，融资类信托法律上“优先兑付”，但并不意味低风险、高收益，决定风险大小的最终还是融资方的资质、资产质量和项目的具体风控措施。（新浪仓石研究 高文杰）