四季度A股证券板块仍有上升空间：(1)金融改革预期有望重拾，行业中长期发展向好。除资管业务松绑、自营清单品种放开外，“创新十一条”尚未出台政策将在四季度陆续落实，在预期相对较少的支付、托管结算等基础金融功能也将迎来突破。(2)业绩环比改善是大概率事件。受股债双杀和成交低迷影响，上市证券公司三季度业绩尽管由于去年低基数同比增长54%，环比却大幅下降58%。但债券价格在九月末止跌回升(三季度中证全债指数下跌0.2%，四季度至今上涨0.1%)，股市表现好于三季度(三季度大盘下跌6.3%，四季度至今上涨1.5%)，直投可退出项目增加(四季度退出预计可实现投资收益4.14 亿元，较三季度的1.96 亿元明显增加)，预计四季度上市证券公司同环比都将改善，全年业绩增长将从前三季度的同比下降7%修复至同比增长7%左右。(3)券商股A 股小非解禁压力明显缓解。从七月底至八月底解禁小非市值高达236 亿元，接近自由流通市值的6-7%，是制约券商板块表现的重要因素。而九、十、十一和十二月份解禁的小非市值分别为3、0、0、65 亿，压力明显缓解。

　　A股证券板块上升空间在10-15%左右，短期突破六月初的高点有难度。(1)“创新十一条”政策已被A 股投资者较充分预期：“创新十一条”大部分已在5 月份创新大会上出过内部征求意见稿，A股投资者已有较充分的预期。(2)目前上证指数在2100 点附近，而6 月初上证指数在2400 点附近。操作上，我们继续建议A 股投资者不必追涨，逢低吸纳，推荐中信、海通，并提示兴业和光大的交易性机会。已经买入的客户可以继续持有，尚未买入的客户可以选择高弹性的兴业证券(股价仍仅比定增价高7.8%+小非减持及解禁压力大幅缓解)/光大证券(股价比定增价高4.4%)或选择等待逢低吸纳机会。

　　H 股投资者可以选择继续吸纳中信和海通。相比A股券商股，H股投资者对四季度将推出的金融创新政策预期相对较弱，QE3 预期下港股流动性预期向好。H 股证券公司中，我们偏好中信证券，除创新弹性和市场弹性更大之外：(1)剔除处置华夏基金[微博]股权一次性收益，中信证券去年四季度亏损2.95 亿(仅考虑处置华夏基金相关一次性收益，仍假设2011 年所持华夏基金权益比例不变)，业绩基数更低。(2)中信证券四季度直投项目可退出3 单，预计可实现投资收益3.3 亿，而海通直投无项目可退出。(3)海通的基石投资者新近解禁，限制股价上行空间(目前IPO价格比港股股价高0.4%)。

　　估值：

　　目前A 股证券公司交易于30.8 倍2013 年市盈率，2.06 倍2013 年市净率。H 股证券公司交易于23.0 倍2013 年市盈率，1.45 倍2013 年市净率。

　　风险：

　　股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。

进入【新浪财经股吧】 讨论